XXXXXL196-may18“电子产品之母”，狂赚特斯拉的钱！XXXXXL196-may18

“电子产品之母”，狂赚特斯拉的钱！XXXXXL196-may18

灯光：卢智宇

在科技领域，“电子产品之母”我们一般认为是印制电路板（PCB）。因为它几乎涵盖于所有的电子产品中，是连接各种电子元器件重要的媒介载体。其中，汽车领域就是PCB的一大应用市场，而世运电路，不仅深耕于汽车用PCB领域，而且公司八成以上的产品收入来自海外，主要是卖给了全球新能源汽车巨头特斯拉。这就不得不提到特斯拉多年的布局了。我们知道，早在2013年，特斯拉就开始布局自动驾驶，Autopilot是特斯拉推出的最早的自动驾驶系统，可以为司机提供辅助，做到自动变道，自适应巡航控制，以及车道保持等。此后2016年，特斯拉为了扩展上述的功能，开发了FSD完全自动驾驶的解决方案。为了高效处理自动驾驶系统产生的海量数据，2021年特斯拉还开发了Dojo超级计算机系统，以提供算力支持。其算力不仅适用于自动驾驶，如今也用于AI训练和数据处理。而上述提到的几乎每一块业务，都要用到的核心电路链接产品就是PCB。因此，随着特斯拉逐渐加深布局自动驾驶，世运电路无疑会第一受益。2019年起，特斯拉就成了世运电路的第一大汽车终端客户。如今，已然成为了特斯拉的新能源车用PCB、AI服务器PCB和人形机器人等全系列产品的PCB核心供货商，捆绑极深。正所谓，选贤任能。那么，世运电路究竟有什么优势，能被特斯拉选中为核心供货商呢？一，技术优势：我们知道，世运电路在PCB行业已经有了近40年的积累，其产品线覆盖了双层板、多层板、柔性电路板（FPC）、金属基板和高密度互联版（HDI）等多种类型的PCB板。目前，公司的PCB应用已经广泛囊括了汽车、风光储能、消费电子以及AI等领域，而且4-24层多层板均可量产，也已经具备了制造28层多层板的能力，技术水平是领先于行业的存在。我们知道，线路板的层数越多，技术难度越大，再加上汽车产品的生命周期往往较长，客户更换的频率低，就使得车用PCB的进入门槛较高，由此公司就高高筑起了护城河。此外，公司的研发方面的投入不断增加，以扩大技术优势，研发费用从2020年的0.98亿增长到2023年的1.62亿，研发费用率始终保持在3.5%以上，足以见得公司对于研发的重视。二，产能优势：近年来，世运电路的PCB产能不断扩大，从2020年的354万平方米增长到2023年的538万平方米。不仅如此，公司还在不断通过募投项目的实施以扩大产能。根据2024年中报，公司通过定增筹集到了超过11亿的资金，以用于鹤山市茂电子科技年产300万平方米的PCB项目二期建设，规划产能150万平方米，如今即将要进入投产阶段。合计来看，目前公司的PCB总产能已经超过了500万平方米，随着鹤山本部的新建产能项目全面投产，预计有望达到700万平方米。届时有望进一步满足客户需求，抬高客户粘性。这些硬性的优势，不仅使世运电路能被特斯拉选中，而且盈利能力得以不断上升。2021年后，世运电路的ROE不断增长，从7.55%增长到2023年的16.08%，碾压了景旺电子、东山精密和深南电路等同行龙头。同时，净利率从5.32%增长到10.33%，展现出强劲的盈利能力。此外，毛利率从2020年的15.44%大幅上升至2024上半年的22.76%，主要是由于铜箔、覆铜板等原材料价格下降，使得成本降低所导致的，进而驱动着净利率的上升。对世运电路来说，强劲的盈利能力也必然带动着业绩稳健增长。我们知道，2023年由于供应量过剩，终端消费承压等原因，PCB的价格下降行业景气度下行。行业中众多公司承压，营收和净利润双双呈现同比负增长的势态，比如深南电路、崇达科技和鹏鼎控股等。这个背景下，世运电路的业绩同比虽有所下滑，但依旧保持了稳健的正增长，2023年实现了营收45.19亿，同比增长1.96%，实现净利润5亿，同比增长14.17%。展现出了卓越的抗周期属性。到了2024上半年，PCB行业进入了上行期，世运电路的营收同比增长11.38%，净利润同比大增54.49%，展现出强劲的增长势头。且周期后的净利润回弹速度显著快于胜宏科技、鹏鼎控股和兴森科技等同行。未来，我们预计世运电路的业绩会延续这种成长势头，理由如下：一个是新能源汽车的发展驱动PCB需求上升。新能源汽车的发展，以及自动驾驶等技术的搭载量不断提高，使得汽车PCB产品的用量持续提高。根据数据，预计2030年全球自动驾驶汽车的市场规模将达到4934亿美元，2023-2030的CAGR为25.8%。可见其增长潜力巨大，从而会激发出大量的PCB用量需求。多年来，汽车用PCB是公司最大的业务模块，占主营收入的50%，再加上近年来不断进行对优质客户的开拓，至2023 年末实现了对宝马、大众、保时捷、奔驰、小鹏等品牌的新能源汽车的供货。因此，后续也有望充分承接全球范围内的车用PCB的需求量，而获得业绩增长。一个是AI服务器PCB处在增量市场中。规模上看，AI算力激增使得服务器需求上升，进而驱动着PCB用量上升。数据预计2024全年，全球服务器PCB的规模将同比增长50%，至2026年的市场规模将达到160亿美元，展现出巨大的增长潜力，我们知道，世运电路的AI服务器PCB是参与到特斯拉Dojo项目进行研发的，是Dojo的主要供应商，质量上得到特斯拉的认可，还切入了英伟达产业链。如今，公司的6oz厚铜多层板、多层HDI软硬结合板等用于AI服务器的PCB多款产品已经具备了量产能力，且技术上已经基本上覆盖了主流AI服务器PCB所需的工艺要求。因此，公司有充分的希望从这个增量市场中受益。一个是深度受益于人形机器人的放量。近年来，随着人形机器人的发展走向成熟，市场规模不断扩大，数据预计至2030年，国内人形机器人的市场规模将达到50亿美元，全球规模将超过200亿美元，增长空间广阔。我们知道，特斯拉在这个领域同样处于领先地位。2024年7月，二代人形机器人Optimus问世，特斯拉对其设立的目标是年产10亿台，并占据市场10%以上份额。而在这个目标的推动下，世运电路作为特斯拉人形机器人PCB的核心供应商，显然面临着巨大的市场机遇。根据数据，预计特斯拉机器人的单机售价是2万美元，其中电路板的价值量占3%。后续，随着全球人形机器人的放量以及市场渗透率的提升，公司有望随之获得显著的业绩增量。总之，受益于特斯拉的深度赋能，世运电路近年来的业绩表现亮眼，盈利能力强劲。未来，随着新能源汽车和AI的不断发展，以及人形机器人的加速放量，公司有望继续保持业绩高增。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:安怡孙

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归属于也门国家石油公司的“萨菲尔”号油轮常年泊于也门港口荷台达以北红海海域，用于储存原油。该油轮自2015年3月被也门胡塞武装控制后，一直处于无人检修状态。联合国多次警告，该油轮存在原油泄漏、爆炸或起火的风险。今年7月17日，联合国方面向也门胡塞武装移交“也门”号油轮，以转移“萨菲尔”号上的原油。8月11日，联合国工程团队成功将“萨菲尔”号储油巨轮上的原油转移至“也门”号油轮内，解除了该油轮对红海生态环境的威胁。

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这就意味着，在党的十八大之前，中国已经完成了现代文明具体要素生成的任务，但同时存在各要素功能发育不足以及各要素之间内在联系不足的现象，也就是说作为人类文明新形态的中华民族现代文明已经完成了具体要素生成的阶段，需要跨入整体形态发展的新阶段。为此，党的十八大强调建设中国特色社会主义的总体布局是“五位一体”。党的十八届三中全会作出了全面深化改革的决定，十八届四中全会、六中全会分别作出了全面推进依法治国和全面从严治党的决定，从制度和组织两个维度将全面深化改革的成果予以定型，有力保证了“四个全面”战略布局协调推进。

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