实时解读-"情侣的100种插秧方法"-手握200情侣的100种插秧方法亿现金，医药巨头，底气十足！

手握200情侣的100种插秧方法亿现金，医药巨头，底气十足！

外资加码中国的背后，是国际社会对中国经济高质量发展的积极预期。正如加拿大皇家银行财富管理公司网站近日发文所说，“中国带来的机遇不可忽视”。中国经济总量占全球经济的比重超过18%，拥有全世界规模最大的中等收入群体，足以吸引跨国企业的注意力。

医药老大，有点难当！2024年11月30日，在第9届医药创新与投资大会上，恒瑞医药董事长孙飘扬直言，创新药现在普遍存在的问题是“内卷”，且还有加剧的趋势！一句话道出恒瑞医药面临的经营压力，也让我们探知出公司业绩“反复无常”的背后原因。真的是这样吗？数据显示，尽管2024年以来恒瑞的业绩看上去很光鲜，但第三季度还是呈现出增收不增利的特征，在营收同比增长12.72%的同时，净利润仅同比增长了1.91%。增收不增利的原因在哪？通过对净利率的分析可以发现2个原因。一是销售费用率明显提升，而无论是药品推广投入增多，还是整个医药市场竞争加剧，都会导致这种情况。截至2024年第三季度，恒瑞医药的销售费用率达到了32.95%，不仅高于去年同期，而且相比于前两个季度也有抬头迹象。二是财务费用率的提升，虽然恒瑞的财务费用本身有利息收入支撑，且利息费用也并不多，但汇兑损益等财务费用的发生也会对利润产生影响。不过，汇兑损益毕竟和企业经营无关，销售费用率才是我们要关注的重点。那么，恒瑞医药当前的销售压力真的很大吗？其实不然。一方面，由2024年上半年的销售费用结构可知，公司销售费用提升的其实是职工薪酬和差旅会务费这两部分，市场费用反而是下降的。而已知第三季度的销售费用支出和第二季度差不多。所以我们推测，公司销售部门的组织调整可能是主要原因，包括减少一线人员带来补偿费用、设立新的事业部和销售团队等，都会无形中增加销售费用支付。另一方面，事实证明，医药集采并不会造成销售费用的增加。2018-2024年，非中药国采已经执行到第十批。而恒瑞最近几年的销售费用和销售费用率基本都是下滑的，即便2022年以来费用支出稳定下来，但销售费用率还是下降的，说明集采提高了产品销售的效益。与此同时，创新药虽然不参与集采，但有医保的助力，也能保证一定的产品销售。那这是否意味着，恒瑞医药未来业绩能恢复增长呢？3个层面告诉我们很有希望。1、经营现金流明显改善经营现金流告诉我们，恒瑞医药已经渡过了最困难的时期。在2022年最差的时候，公司经营性现金流净额最低到了12.65亿元，净现比仅有32%，说明公司真的到了“绝境求生”的地步。但直到2023年，恒瑞便打破了这个局面！2023年，在经营活动现金流净额同比大增500%的情况下，净现比达到了177.66%，且一直到2024年三季报，净现比依然维持在1左右，明显好于2022年之前。经营现金流的增加说明产品销售回款更容易了，对上游的支付压力也不大，公司议价力得到了明显提高。截至2024年三季报，恒瑞医药的应收票据及应收账款为67.92亿元，虽然看上去规模不小，但结合营收来说，其周转率在同行业里处于较高水平，高于丽珠集团、人福医药等。所以，面对强大的下游客户——公立医院，恒瑞医药展示出较强的议价力，才能获得不错的回款能力。且这份议价力相比于2022年确实好很多了，使得应收票据及应收账款周转率呈持续提升趋势。2、研发创新实力不断增强或许大家会有疑问，为何恒瑞医药的议价力会突然增强呢？这还要归结到产品结构调整上来，因为创新药享有独家专利，具备稀缺性，所以创新药收入的增加拉高了公司的议价力。数据显示，恒瑞医药的创新药收入占比持续增加，2023年、2024年上半年分别达到了45%、50%，逐渐成为公司收入增长的主要动力。与此同时，2023年、2024年上半年创新药的税前收入分别同比增长了22.1%、33%，收入增速相比仿制药也要好很多。（注明：假设创新药收入税率是6%）创新药无疑成为恒瑞医药最大的支撑力之一。而且即使面临孙总说的“内卷”，恒瑞也没有减弱研发投入，因为公司似乎深刻地知道，面对国外国内无数的竞争对手，不进则退。数据显示，截至2023年，恒瑞医药的研发投入达到了61.5亿元，比北方华创、科大讯飞等科技公司还高。当然，面对如此大的研发投入，也有很多质疑声音。最核心的就是公司为何没有“10亿美元分子”，曾经希望最大的PD-1单抗淹没在百济等企业的市场竞争中，再后来，我们也只能看到产品收入在快速增长。然而，抛开国内行业环境不说，恒瑞医药或还需要一些时间。从已上市的创新药来看，公司一共15款自主研发产品，有13个具有“首创性”，那么这些产品的先发优势便有望逐步释放出来。另外，【走量】和【出海】是公司目前能实现的最佳捷径，只是想要一骑绝尘，必然还要更大的努力。3、出海成果接连落地就在一年前，恒瑞还面临国际化进展慢的评价，但进入2024年后，便取得了明显成效。第一个就是今年上半年收到了1.6亿欧元的对外许可费收入，也就是约12亿元人民币，而2023年全年恒瑞在国外的产品销售收入都不到7亿元。值得肯定的是，创新药授权主要针对在研管线，相当于换了种方式提前兑现销售收入，俗话说“借船出海”，随着专利权的授予、技术的转移、研发及销售的进展逐步获得收入。而这款产品预计之后还有0.9亿欧元的首付行权款，和最高不超过11.65亿欧的里程碑款。接下来，第二个、第三个出海授权顺其自然，毕竟孙总在2023年就表示恒瑞将聚焦于BD，甚至还拉来了基石药业创始人江宁军加入，负责BD事物。而任何一款药的授权金额都不容小觑。2024年以来，两个还未收到许可收入的产品，分别涉及GLP-1减肥药、ADC抗肿瘤类药物，其中仅首付款就分别达到了1.1亿美元、0.75亿美元。可以说，它们未来都有望为公司贡献业绩，且通过这种方式出海，也在一定程度上说明恒瑞的研发实力得到了认可。最后做个总结。即便医药行业内卷已成为一个公认的事实，但截至2023年，相比行业内28%的企业现金流不足5亿元，恒瑞医药账面上躺着超200亿元的现金就是其最大的底气。只不过发展既有前进性也有曲折性，国产医药企业的发展任重而道远。所以对于恒瑞来说，尽管面临增长挑战，公司也是极具韧性。关注飞鲸投研（id：Feijingtouyan），立即领取最有价值的《成长20：2024年最具有成长潜力的20家公司》投资报告！来源：飞鲸投研

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编辑:罗元发

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本报北京8月27日电（记者张盼）由两岸台胞民间交流促进会指导、《海峡两岸》杂志社主办的海峡两岸共创“大美中国”数字艺术文化工程启动仪式暨《中国版图》数字版权作品发布会26日在北京台湾会馆举行。两岸近百名数字业界艺术家、企业家代表参加启动仪式和发布会。

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据美联社报道，得克萨斯州近几十年来一直是共和党“票仓”，得州自1976年以来从未在大选中支持民主党总统候选人。近年来，得州拉丁裔人口增长迅速，目前已占到总人口40%。此外，随着得州经济的发展，吸引了众多来自“蓝州”的移民。这些变化使一些民主党人开始期待将得州“翻蓝”。

刘友宾介绍，其中3起涉气案件，8起涉水案件。3起涉气案件均为数据分析环节造假，其中1起案件为修改仪器参数造假，另2起案件为通过物理手段干扰自动监测设备正常运转；8起涉水案件均为采样环节造假，违法手段主要为替换或稀释监测水样、绕过自动监控设施通过暗管违规排放等。

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从社会形态上看，现代化经历了资本主义现代化与社会主义现代化两种形态。从历史上看，现代化无疑是资本主义发动的，而且到目前为止，已经实现现代化的国家基本上是资本主义国家。这就是说，现代化与资本主义化具有历史重合性。因此，在这种现代化运动中生成的西方现代文明是同资本主义的特性以及西方民族的民族性交织在一起的。在这种现代化运动中生成的文明是资本主义文明。资本主义文明具有历史的进步性，曾“产生了资本的伟大的文明作用”。但是，资本主义文明是建立在资本的形成和增殖以及资本与劳动对抗基础上的，因而，马克思指出，在资本主义社会，“文明的一切进步，或者换句话说，社会生产力（也可以说劳动本身的生产力）的任何增长，――例如科学、发明、劳动的分工和结合、交通工具的改善、世界市场的开辟、机器等等，――都不会使工人致富，而只会使资本致富，也就是只会使支配劳动的权力更加增大，只会使资本的生产力增长。因为资本是工人的对立面，所以文明的进步只会增大支配劳动的客观权力”。弗洛伊德在《文明及其缺憾》中所说的“文明是压抑人性的重担”，实际上就是资本主义文明的“缺憾”对人性的压抑。

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