昂哈~ ~哈够了~太满了_金融视角_“这位昂哈~ ~哈够了~太满了60后，终于火了”

“这位昂哈~ ~哈够了~太满了60后，终于火了”

乳业专家宋亮向界面新闻分析，雅士利私有化有利于蒙牛重新整合奶粉资产，将收购的贝拉米整合到雅士利的奶粉体系中。

2025一开年，网友们捧红了好几位企业家，其中虞仁荣是最“意外”的那一个：首先他年纪最大，是个60后，和85后梁文峰、90后王兴兴放在一起很适合用来聊时髦的“代际问题”；其次他也没有带着团队在近期完成一次什么“突破”，讨论度完全来自于一段新闻影像。更重要的是，那些年轻企业家们带来了强烈的反差感。如果不是梁文峰和王兴兴的横空出世，人们聊起杭州的创投环境最先联想到的关键词是“隐忧”。《南风窗》就在2020年23期的一篇专题报道里犀利地指出，在杭州打造电商之都的10年里，制造业对于GDP的贡献比重也从2009年的50%下降到31.7%，被广州、武汉、南京、苏州等城市超过——这很容易被“硬科技时代”甩开。饺子就更不用说了。如果不是因为《大圣归来》，饺子大概率拿不到王长田的投资，也就不会有后来的可可豆和《哪吒》。即使有了《大圣归来》，在《哪吒2》横空出世之前，很多人还是相信成都的“文创之都”是通过“廉价外包基地”这个行业分工换来的——要知道南三环石羊场那一圈的工作室，对可可豆的最高评价居然是“有稳定的结款节奏”。横向对比，虞仁荣顺理成章多了。虞仁荣毕业于半导体领域内赫赫有名的清华“EE85班”。1992年下海，跳槽到主营代理分销电子元器件的香港龙跃电子，出任北京办事处销售经理。摸打滚达到1998年自立门户，创建了自己的分销公司北京华清和香港华清。等到2007年创建韦尔股份的时候，分销业务带来的年利润已经超过了1000万美元。接着早在2019年，韦尔股份的业务规模在整个半导体设计领域内顺利挤进全球前十。创投圈有个永恒的焦虑，叫比亏钱更可怕的精神酷刑是“踏空”。到了虞仁荣这儿，基本都是“当幸福来敲门”。所以你看最近的人物小传，完全就是两种写法。写小梁和小王很容易发散出去很远，反复检讨“为什么我们没留意到他”。写老虞就很点到为止，找到“净利润同比增长超过500%”的财报数据就停笔，感叹一句“怪不得有这样的底气”。但实际上在势如潮水的产业革命面前，韦尔股份反而是一份更接地气的样本，因为它的成长有着鲜明的“分工”底色，在过程中思考过“技工贸”的排序、思考过对“产业并购”“资本杠杆”的使用。如果说宇树和Deepseek充分拔高了“企业家精气神”的重要性，那么韦尔股份适时地将人们的注意力拽回了“企业”本身。“一家标准的Fabless公司”关于虞仁荣为什么会创立韦尔股份，在目前的公开报道里大概能找到两种说法。一部分人认为，虞仁荣最开始并没有进军半导体上游市场的冲动，但大客户安森美半导体却觉得，他所展现出来的气质与其他分销商完全不同，更懂技术、更能洞察到客户的真实需求。于是安森美半导体的高管们开始鼓励虞仁荣在继续发展分销供货业务的基础上，试着增加“产品应用方案”业务，协助客户降低研发成本。这大概发生在2003年，3年后华清公司真的顺利成为北京地区最大半导体分销商。而正是有了这个实打实的成绩，虞仁荣才愿意在2007年，自掏400万元在上海成立了韦尔股份，正式将事业的触手延伸到半导体设计领域。另一部分人则相信韦尔股份来自于一种“不安全感”。浙江省内有个说法，叫“无绍勿成衙，无宁勿成市”。绍兴靠江，水网纵横，衣食无忧，有大把的时间用来饱读诗书。宁波也是鱼米之乡，但作为最早的开埠口岸，也最先承接了近代工业革命浪潮的冲击。人们毫无准备地失去了“好时代”，也因此养成了“闯海”的习惯。老虞作为宁波人，有这层基因打底，“走技术路线”基本就是一个必选项。更何况刚刚过去的“互联网泡沫”还创造了客观条件：在那场足以载入人类经济史史册的风波中，遭遇集体崩盘的远不仅仅只有互联网企业，为互联网提供基础设施的上游企业们同样伤得不轻。思科的估值从巅峰时期的200倍PE跌到了目前的10倍PE，Arm的股价在2002年10月迎来了至暗时刻，每股价值萎缩到只有0.47英镑，拉着全球芯片市场收入一路下滑到了1380亿美元，回到了1997年这个“前互联网时代”的水平。这是“一期一会”的市场留白。在那之后，中国的硬科技创业者们的下一次平行竞争机会，需要等到十年多的造车新势力崛起。一个最好的例证是，在手机从功能机向智能机转型的那几年，随着手机使用场景的增加、手机耗电量的直线上升，联想、联发科、龙旗等大客户开始频繁地提到一个新需求：手机充电口需要更好的保护，尤其是手机中起静电防护作用的瞬态二极管（TAS）产品要技术革新。而当恩智浦（NXP）等国际供应商注意到这个需求的时候，他们在调研的时候却发现韦尔股份已经提出了成熟的解决方案了，甚至他们已经花一年时间打磨出了样品。所以早在2010年，韦尔股份的营收就已经达到了10亿的级别。这里面肯定有“中国”这个大基数市场的加持，但市场终归只是一种资源，而资源并不是任何时候都能被激活的。但无论取信哪种说法，它们彼此也存在着一个共同的交集：早期的韦尔股份被广泛认为是“半导体分销业务”上的延展业务，更像是资源导向型企业，真正的技术壁垒并不高。事实上，这样的刻板印象也很难说是误解，因为韦尔股份刚成立的时候，主要产品确实集中于TVS、MOSFET等半导体分立器件。从产品系列上看，分立器件是半导体器件的一个小分支，优点是业务模型现成、能借助庞大的市场基数快速跑起来，缺点技术门槛较低。更“不妙”的是，早期韦尔股份在产品开发上走的是Fabless路线。Fabless指的是专注于芯片设计，而将制造环节外包给晶圆代工厂的开发模式，能够帮助新生的韦尔股份避开建设晶圆厂的高额资本开支，快速启动业务。但缺点在于代工/IP成本刚性，难以通过规模效应完全消化。具体到早期韦尔股份身处的低端市场，Fabless模式很容易因为价格战，导致毛利率持续承压。2017年，韦尔股份启动IPO，成为了一家A股上市公司。老虞也因此一跃坐拥80亿身家，登上了次年的“福布斯中国富豪榜”。但外界对于韦尔股份业务模式的焦虑也在这一年达到巅峰，因为根据招股书及财报透露的信息显示，在2014年到2018年的四年时间里，韦尔股份的半导体分销业务收入占比从未低于66%，2018年更是达到79.01%。再加上分销本来就是一个“薄利多销”的业务，韦尔股份整体毛利率就一直围绕着20%打转。这些数据似乎都在强调，韦尔股份是一家标准的Fabless公司。“投出来一条科技链条”但韦尔股份的潜力也确实被低估了。半导体分立器件这条细分赛道虽然门槛低，Fabless这个模式的毛利虽然很低，一体两面的是，韦尔股份的资金周转快、风险低，能够快速完成资本积累。更重要的是，韦尔股份也因此不需要过多的寻求外部资本的帮助。2017年IPO的时候，虞仁荣是韦尔股份股权结构里的第一大股东，持股达到67.17%——这给了韦尔股份充分的探索空间。所以当业务初步稳定后，韦尔股份很快就开启了“并购模式”，不断在市场上寻找合适的标的以充实自己的业务线。2013年，韦尔股份整合了老虞此前创立的两家分销企业香港华清和北京京鸿志，将主营业务变为元器件分销与半导体分立器件两项并重。2014年，韦尔股份收购了北京泰和志，将业务拓展至SoC芯片领域；2015年，又收购无锡中普微，进一步拓展至射频芯片领域。在技术图谱上，此时的韦尔股份其实完成了“迭代”。SoC和射频芯片均属于半导体行业的技术制高点，前者是数字化系统的“大脑”，后者是无线连接的“感官”，两者共同支撑智能终端和通信网络。考虑到当时正在加速普及的4G智能手机以及刚刚出现苗头的“物联网”概念，韦尔股份成为“科技驱动型企业”已经是时间问题。当然平心而论，强求当时的舆论“高估”韦尔股份也不太现实，更别提对“并购”这件事有所期待。“创投”概念在中国出现的历史并不算短，最早可以追溯到成立于1985年的中国新技术创业投资公司，到今年已经整整40年。但创业者们第一次意识到“并购”的战略价值，要一直推迟到2006年。那是WTO给与中国的新手保护期最后一年。国外资本渴望融进来，国内企业期望走出去，两者一拍即合。同年，国内正式颁布并执行了《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，明确外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资于已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。万事俱备，“并购”被当做一种进步的、现代化的资本工具被介绍进入，催生了一系列大交易，包括比利时英博集团以58.86亿元买下福建雪津啤酒，收购价格相比净资产溢价8倍；豪西盟(Holchin B.V.)通过定向增发1.6亿股A股，控股华新水泥；凯雷收购了徐工机械，接着又与美国保险机构保德信金融集团共同拥有太保人寿24.975%的股份等等。可随着样本的不断累加，人们逐渐意识到“更新并不代表更好用”。例如2008年有数据统计发现，仅在海外并购这一项中，中国企业遭遇的损失达到了2000亿元。2008年也因此成为了海外并购损失超过新增并购规模的一年。在这样的情绪里，即使人们相信并购是韦尔股份的一条出路，但也很难不去考虑这条路走下来的难度。这个理论上的难度也在韦尔股份收购豪威科技的过程中体现得淋漓尽致。豪威科技在1995年成立，是CIS（CMOSCMOS图像传感器）领域内的领军企业，标志性产品是在2002年推出了全球首个手机CIS芯片。在被韦尔股份收购之前，他们在这个细分领域内的市场份额仅次于三星和索尼。在后来人们的总结里，韦尔股份腾飞的起点正是来自于对豪威科技的收购，瞬间打通了最能充分衔接智能手机、智能驾驶、AIoT等万亿级增量市场的CIS领域。而为了这次“命运抉择”般的收购，韦尔股份先后发起了两次收购要约。第一次收购要约出现在2017年6月，当时韦尔股份计划拟收购北京豪威86.5%股权，一路推进到“大部分股东都同意了”，可在珠海融锋这里出了问题。珠海融锋股权投资合伙企业（有限合伙）是另一家中国半导体巨头闻泰科技设立的产业投资基金，他们在2016年9月参与了豪威科技的A轮融资，并通过进一步增持，拿到了13.464%股权。作为中国最大的ODM公司，闻泰科技也有强烈的整合产业链需求。这之间复杂关系迫使韦尔股份不得不在2017年9月宣布暂时放弃收购。第二次要约出现在2019年，最终在9月如愿并表。有人认为，闻泰科技因为有了更合适的目标“安世集团”，因此才给韦尔股份开了绿灯。不过反映到交易规模上，韦尔股份显然拿出了难以拒绝的诚意，他们付出了135亿股份支付对价加上16.87亿现金，整体交易规模高达152亿元。与此同时，为了彻底激活CIS潜在的市场，韦尔股份还在同时收购了同在CMOS图像传感器行业、只不过主打中低端市场的思比科。需要知道的是，那一年全球半导体设计业务规模里排在第10位的英国公司戴乐格，全年营业收入也“仅仅”是14.21亿美元，大概100亿元左右的水平。不难想象对于韦尔股份来说，这一系列的决策无异于一场搏杀。好在赢了。“靠资源堆不出好企业”当然就像老虞在2003年那个微妙的时间点上，有了向上游延伸的心思。在后来搏杀的时候，“时间”再一次成为了韦尔股份的朋友。2009年创业板成立，2019年科创板开市，这两大中国金融行业里程碑事件，先后两次强调着资本市场对盘活科创企业的重要价值，也带动了“金融创新”始终作为一个重要的命题，被放置在舆论中心。作为响应，各省市、金融机构都在梳理自己的资源，信心满满地准备打造“一个开放、创新、市场化的环境”。韦尔股份多少是能感受到“推背感”的。例如据电子工业出版社下属华信研究院所整理的资料中，在2019年行业震动的“豪威科技”收购案里，兴业银行就在前期向韦尔股份提供独家融资安排——而这次决策来自兴业银行在2018年提出的一个大方向，“以商行+投行，提升投行引智融资专业能力”。同期闻泰科技收购安世半导体、安踏收购亚玛芬体育、高瓴收购格力等“明星”并购项目，都可以被收进这个框里。但说到底，就像“庞大人口基数”终归只是一个资源，并不是任何时候都能被激活的。金融产业和其他产业一样，有自身的发展基础和发展逻辑。当金融市场进入一个活跃的“开放、创新”周期，又有多少人能敢于拿出相匹配的积极、开放呢？而这样的经历也解释了老虞和韦尔股份在一级市场上的热情。根据公开资料显示，老虞和韦尔股份作为LP目前共出资了超过10只投向半导体领域的私募股权投资基金，其中包括在韦尔股份未盈利阶段就提供支持的浦东科创：2021年12月，由浦东科创集团发起的海望资本正式启动，资金管理规模超过100亿元，其中韦尔股份就是发起人之一，股权占比达到了36%，是浦东科创集团之后的第一大股东。韦尔股份也确实投出了一些不错的deal，中科飞测、新恒汇都顺利地成为了上市公司，带来了非常不错的账面收益。不过他们对睿励科学仪器其实更有“性格”。睿励科学仪器（以下简称“睿励”）致力于集成电路生产前道工艺检测领域设备研发和生产，是国内少数几家进入国际领先的 12 英寸生产线的高端装备企业之一，也是国内唯一进入三星领先芯片生产企业的国产集成电路设备企业。从投资节奏上看，睿励已经进入了发展的加速期：2022年7月，浦东科创集团完成1.6亿战略投资后，韦豪创芯（韦尔股份旗下）与海望资本很快又在2023年8月跟进了C轮融资。最近一轮融资发生在2024年11月，由金石投资和招商致远联合领投，融资规模扩大至近5亿元。但用睿励自己的话来说，他们自创业以来的主旋律是“雄心之下的资金困局”。在一篇专访中，睿励的创始人之一高海军的说法是，“从2005年成立至今，资金从来没有充裕过……13年的总共投入还没有对手在一个项目上的投入多”。一个最让他印象深刻的场景是，2011年睿励的光学缺陷检测设备（JJX6000）项目虽然申请到了“02专项前立项后补助”的支持，但也仅仅是凑到了启动资金几千万元。而整个项目需要4亿人民币。好不容易完成了原理样机之后，却因为没有资金购买研发零部件而无法持续研发。在最严重的2018年，睿励曾一度面临生产、研发停滞的“至暗局面”。科创企业不是靠“资源多”就能发展起来的，老虞很明白这一点。他在接受《经济观察报》的一次采访中：“一定要看主要的客户在做什么，看主要的芯片厂商的规划是什么，如何与之配合，而不是闭门造车想出一个跟别人不一样的东西。”或者换句话说，韦尔股份的成长故事不断地重复这句话。而这句话也在后来的时空里，又变成了韦尔股份敢于把睿励“筛出来”，让他们成为少有的“市场化资本+国有资本”共同激活案例的底气。所以回到开头那句话，不是韦尔股份总是能撞上好时候，而是韦尔股份始终相信，最坏的一段时间，马上就要结束了。

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编辑:吴国梁

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丁楹认为，当今就是一个大数据的时代，是一个科技发展的新时代，是一个人工智能的时代，如果不去消化吸收这些新科技，命运就很难向你这边倾斜。这不仅体现在投资体系的构建上要有量化和人工智能作为支撑，同时也体现在对投资方向的把控上，要把人工智能作为最重视的方向。他说，“人工智能肯定是最大的牌，那你就去寻找这里面的牌就好了。”。