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会议纪要显示，虽然日本在实现2%的通胀目标方面取得了进展，但考虑到全球经济和薪资前景的不确定性，有九人组成的委员会认为有必要维持超宽松政策。

高投入下，盈利持续被压缩。北京时间 11 月 8 日美股盘后，爱彼迎 Airbnb 公布了 2024 财年三季度财报，整体来看本季业绩各项指标普遍稍好于市场预期，但抛开预期差增长放缓、利润率下滑的困境并未扭转，详细要点如下：1、最关键的指标 -- 总预定金额（GBV）本季度约 $201 亿，同比增速相比上季度再放缓了 1pct 到 10%，站在了个位数增速的边缘。虽比更保守的预期稍好，但增长持续放缓的趋势并未扭转。价量驱动因素上，本季爱彼迎总间夜预定量约 1.23 亿次，同比增速继续小幅放缓 0.2pct到 8.5%。相比市场更悲观预期的 7.1% 好出不少，但也依旧是放缓。价的层面，本季平均客单价达 $164每晚，同比提升 1.4%，上季则为 2.1%。随着欧美旅游需求热度的降温，酒旅已不太有提价的能力。2、分地区看公司的业务增长，北美地区的营收增长了约 6%，较上季度的 9% 明显放缓。另外本季北美 ADR 增长了 3%，假设变现率大体持平，北美地区的订单量增速大概率仅为低个位数。欧洲地区受益于奥林匹克的带动，间夜量的增长比上季度有所提速，收入增长了约 13%。新兴的南美和亚太地区间夜量增速分别为 15% 和 19%，增速和上季度大体持平。但是两个地区的收入增速则分别为 11.8% 和 13%，跑输间夜量增长，由此可见这两个地区的变现率应当是下降的。3、营收角度，由于本季变现率同比微降了 2bps，营收同比增速为 9.9%，环比降速 0.7pct，低于 GBV 增速，进入了个位数区间。据公司解释，变现率略微下降是由于增加了用户服务上的投入，部分记入了收入的减项。不过意外的是，本季毛利率却逆势同比走高了约 1pct，毛利润额约 32.7 亿，稍高于市场预期 1.7%。3、由于 2024 年以来公司管理层多次表示会增加投入力度，费用扩张压缩利润率是市场最关注的问题之一。按剔除股权激励的口径，除了管理费用同比增长约 10.3%和收入增速大体持平外，运营支持、产品研发、营销支出的同比增速在 16%~27% 之间，其中营销支出同比增长最为明显。加上股权激励支出后，本季 Airbnb 整体的经营费用率合计为 46.7%，较去年同期增多了 4.3pct，明显压缩了公司的利润率。最终，经营利润为 $15.3 亿，较去年同期仅仅增长了 2%。4、对于 2024 年 4 季度，公司营收区间 $23.9~24.4 亿，指引上限稍高于市场预期的 24.2 亿，偏中性。其他关键指标上，公司预期 4Q 的间夜单量增速环比本季（8.5%）会略有提速，但可能仍达不到双位数。客单价同比略有增长（但增长幅度环比是增是减没有明示）。利润端，调整后 EBITDA 利润率则会因营销和产品投入继续同比缩窄。5、股东回报角度，本季度公司一共回购了价值约 $11 亿的股票，全年截至前三季度累计回购了约 $26 亿，年化后相当于 3.7% 的股东回报率。不过值得注意，公司本季度的经营现金流同样为 11 亿，因此后续想继续提高回购力度可能有压力。海豚投研观点：根据上文的分析，本季度 Airbnb 各项指标都比更保守的市场预期稍好，这点无需否认。但是越过预期差，从业绩自身的趋势我们可以看到：1）增长层面，订单量、客单价和总订单额的增速都继续小幅下滑，增长放缓的趋势并未得到扭转。分地区来看，北美地区继续明显恶化，其他地区的营收增长也仅徘徊在略高于 10%，距离跌落到个位数增长的安全距离已然不高。可见 Airbnb 面临的增长压力在全球是普遍性的。2）利润层面，因为费用支出的明显增加，导致变现率走低，费用率向上、利润率向下，导致公司的经营利润增速已两个季度在 0 增长左右徘徊，盈利的压力更加明显。而加大的投入，一方面是公司为了推广新业务和开拓新市场的主动选择，但另一方面大概率也反映了面临增长压力下的被迫选择。以上两点结合在一起，增长趋缓、利润缩窄，可谓是双输的恶性局面。虽然下季度增长会有所改善，但利润率仍是承压收缩的状态。整体观感仍是偏负面的。估值角度，虽然 Airbnb 目前的业绩趋势并不佳，但目前 Airbnb 的 EV/EBITDA 估值仍高于同行的 Booking 和 Expedia。若按 PE 估值来看，对应 25 年 GAAP 净利润仍有约 30x 的估值。可见估值仍不算便宜，海豚投研难以将其视作一个舒适的投资标的。以下为详细解读一、表现稍好于预期，但核心业务指标增速继续趋缓最关键的指标 -- 总预定金额（GBV）本季度约 $201 亿，同比增速相比上季度再放缓了 1pct 到 10%，站到了个位数增速的边缘，虽比更保守的预期稍好，但增长持续放缓的趋势并未扭转。价量角度分别来看，本季爱彼迎总间夜预定量约 1.23 亿次，同比增速继续小幅放缓 0.2pct到 8.5%，但相比市场更悲观的 7.1% 的增速预期还是好出不少。价的层面，本季平均客单价达 $164每晚，同比提升 1.4%，上季则为 2.1%。随着欧美旅游需求热度的降温，酒旅已不太有提价的支撑和动能。分地区来看，公司披露北美地区的营收增长了约 6%，而 ADR 则增长了 3%，假设变现率大体持平，那么北美地区的订单量增速大概率仅为低个位数。爱彼迎也表示目前该地区的出游绝大部分都是由相对便宜的国内游构成。欧洲地区则受益于奥林匹克的带动，间夜量的增长比上季度有所提速。由于同样的原因，ADR 也同比提升了 6%。结合欧洲地区收入增长了约 13%，订单量增速应当约为中高个位数。新兴的南美和亚太地区间夜量增速分别为 15% 和 19%，增速和上季度大体持平。但是两个地区的收入增速则分别为 11.8% 和 13%，可见这两个地区的变现率有所下降。二、变现率略降 & 收入增速滑入个位数营收角度，由于本季变现率同比微降了 2bps，因此本季营收同比增速为 9.9%，环比降速 0.7pct，低于 GBV 增速，也正式进入了个位数区间。据公司解释，变现率略微下降是由于增加了用户服务上的投入，部分记入了收入的减项。虽然并未低于市场预期，但在 GBV 增长放缓，变现率也连续两个季度略微下降的共振下，收入增长放缓的势头仍相当 " 顽固 "。不过意外的是，本季毛利率却逆势同比走高了约 1pct，毛利润额约 32.7 亿，稍高于市场预期 1.7%。三、高投入下，盈利持续被压缩除了营收增长的放缓，市场最关注的另一个问题，即公司管理层多次表明的 2024 年公司的投入会明显增加。实际来看，按剔除股权激励的口径，除了管理费用同比增长约 10.3% 和收入增速大体持平外，运营支持、产品研发、营销支出的同比增速在 16%~27% 之间，且营销支出同比增长最为明显。和管理层先前的宣言大体一致。而加大的投入，一方面反映了公司为了推广新业务和开拓新市场的主动投入，另一方面大概率也反映了面临增长压力下的被迫选择。加上股权激励支出后，本季 Airbnb 整体的经营费用率合计为 46.7%，较去年同期增多了 4.3pct，明显压缩了公司的利润率。最终 Airbnb 本季的经营利润为 $15.3 亿，较去年同期仅仅增长了 2%。剔除股权激励后，经调整的经营利润为 $18.9 亿，同比增长 5.9% 的，表现稍好些。本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚投研及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚投研毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚投研力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚投研及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚投研及 / 或其關聯機構的立場。本報告由海豚投研製作，版權僅為海豚投研所有。任何機構或個人未經海豚投研事先書面同意的情況下，均不得 ( i ) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及 / 或 ( ii ) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚投研將保留一切相關權利。本文来自微信公众号 " 海豚投研 "（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36 氪经授权发布。