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　　据《金融时报》记者初步梳理，2022年度央企负责人应付年薪最高的是中国海洋石油集团有限公司党组书记、董事长汪东进，应付年薪达到96.08万元。

原创刘晓博最近两天，中国的利率之锚——10年期国债收益率再创历史新低。上图是近期中国10年期国债收益率走势图，距离跌破2%只有一步之遥。而当前的收益率，就是历史最低点。10年期国债收益率，是极其重要的经济指标，是市场给出的一个国家中长期利率的“估值”，央行在决定降息、加息的时候必须要考虑它，不能明显背离。10年期国债收益率持续走低，意味着未来两年中国的利率，尤其是中长期利率将继续下调。同时也传递了经济偏冷的信号。国债收益率和国债的价格是反关系。国债收益率创新低，意味着国债价格创了新高。下面是中国金融期货交易所的，两个长期国债期货品种的走势图：用牛气冲天形容不为过吧，而且已经牛了一整年。不少人都在疑惑，中国印了这么多钱，股市、楼市为何依然不景气？这些钱都跑到哪里去了？国债市场牛气冲天，就是重要的答案。这个市场出现了明显的赚钱效应，资金在不断涌入。由于国债是优质债券，可以质押或变现都非常容易，再加上降息大趋势非常明显，所以参与国债交易的机构往往加杠杆买入。老百姓购买的银行理财，其资金也大多进入了债市，买了国债等高等级债券。由于债市一直比较好，银行理财收益率表现不错，所以最近1年居民和企业存款向银行理财搬家非常明显。火爆的债市还吸引了楼市、股市资金参与，让楼市和股市继续失血。央行今年一直在调控债市，不希望太火爆。主要是两个原因：第一，参与债市的很多资金是短期资金，但买的主要是中长期国债，而且是加杠杆买入。这种资金扎堆、错配容易引发风险，所以央行要抑制这种倾向。第二，债市持续火爆让大家更不愿意炒股、买房子和消费，热衷于参与债市炒作。买银行理财，就是间接参与国债炒作。央行的调控手段有两个，一是靠喊话，警告；而是靠抛售国债。央行此前只持有1.5万亿左右的特别国债，是当年财政部为从央行“买出”外汇储备成立中投公司发行的。这些国债一般不在二级市场上交易，所以央行想抛售国债，手里没有货。央行急中生智，创立了借国债抛售的办法。从国有大银行借入了上万亿元的中长期国债，并在8月实施了抛售操作，一度压制了做多的力量，让国债收益率出现了反弹，国债价格下跌。但市场对货币政策持续宽松，尤其是降息的预期强烈，所以国债最近又持续上涨，让国债收益率创下历史新低。而央行在抛售国债的时候，也不敢用力太猛，这是因为：由于通S特征越来越明显，中国未来利率持续走低，并进入长期低利率时代是大概率的。甚至有机构认为，10年期国债收益率可能会逼近零，现在还没有跌破2%。央行在这个点位抛售国债，相当于在3200点护盘，可能出现亏损。它抛售的国债，可能成为市场大鳄的美味。净抛售国债是货币紧缩行为，8月央行虽然抛售了中长期国债，但买入了短期国债，保证了1000亿元的净买入，以投放基础货币。如果只抛售、不买入，则相当于货币紧缩，经济受不了。美联储即将启动新一轮降息周期，中国逆周期调控也将发力，中国央行随时可能降准、降息，这对国债市场又是大利好。这时候，很难制止国债收益率的下跌。所以央行在调控债市的时候，有点跋前疐后、左右为难。国债市场持续火爆是大概率的，即便央行不断喊话、降温，但在短期内作用不会太明显。股市和楼市的资金，可能会继续向债市搬家，造成股市、楼市偏冷。央行刚刚公布的8月经济数据，也印证这一点。上图中的蓝线，是狭义货币M1的同比增速，继续下滑。M1中主要的变量，是企业活期存款。这意味着，最近几个月企业存款持续从活期转为定期，或者买了理财产品。总之，不打算扩大再生产，或者投资股市、楼市，只想在银行或者债市躺平。M1增速快速下跌，就有债市火爆的影响。M1同比增速历来被看做股市、楼市的风向标，当M1同比增速上升并上穿红线（M2同比增速）的时候，意味着牛市到来。而现在M1的同比增速比M2慢了13.6个百分点，出现了反向剪刀差，意味着楼市和股市整体回暖还需要时间。下面再比较一下美国、日本和中国的10年期国债收益率的长期走势，看看有什么规律。上图是中国10年期国债收益率曲线，自有数据以来，整体是走低的。这其实也是所有融入国际大循环国家的共同趋势，因为欧美日的利率就是不断走低的，中国是世界工厂，跟欧美日经济存在共振，再加上人口红利逐步终结，所以未来收益率继续走低是大概率的。下面这张图是美国（橙线）、日本（浅蓝线）和中国（深蓝线）10年期国债收益率的走势图比较。美国和日本的10年期国债收益率是在1980年前后出现的历史最高点，当时美国收益率突破了15%。这是因为当时出现了超级通胀。这个时间点，就是伊朗爆发伊斯兰革命、亲美政权被推翻，两伊战争爆发的时候。这一系列事件，导致了第二次石油危机，西方国家高度依赖的石油价格暴涨，出现了大通胀和持续加息。所以国债收益率也飙高了。后来，随着美国对世界控制力的增强，石油危机出现的次数减少、波动的幅度降低。近年来美国通过新能源革命，以及页岩油、页岩气的开发，进一步控制了能源主动权，西方国家的利率不断走低，日本、欧洲甚至出现了负利率。过去几年的疫情，引发了欧美货币大放水和大通胀，导致利率、10年期国债收益率不断提高。中国因为疫情期间没有大放水，通胀率一直在低位，并不断降息。所以中美利率出现了倒挂。现在，情况即将出现新的变化：随着美国进入降息周期，中美10年期国债收益率背离的程度开始收窄。虽然利率倒挂还会维持一段时间，但倒挂的幅度将不断降低，并最终消失。几年之后，美国大概率还是会回到超低利率时代，中国也将逐步进入这个阶段。只要中美不擦出火花，中国利率很难大反弹。如果爆发贸易战，甚至更严重的冲突，中国利率可能会有出人意料的大反弹。如果贺锦丽（哈里斯）当选美国总统，中国利率持续向下的趋势更确定一些。如果特朗普上台，将带来更大的不确定性。我之前曾多次预测：未来2年，中国的基准利率（LPR）有80到100个基点的降息幅度。所以，国债市场的活跃、火爆，还将持续一段时间。央行的干预会带来债市的波动，但大趋势很难改变。楼市和股市，可能还有一段苦日子要过。但市场会逐步实现平衡，随着时间的推进，明年会有越来越多的债市资金回头，抄底股市和楼市。市场就是这样，涨多了会跌，跌多了会涨。

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编辑:彭万里

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