入怀1v2P入怀1v2harma的资本运作时代_ZAKER新闻
P入怀1v2harma的资本运作时代_ZAKER新闻
刘聪盛是农行老将,曾任烟台分行行长、安徽省分行副行长、大连分行行长、内蒙古分行行长。
文 | 氨基观察1998 年,石药集团在港股融资路演,国外基金经理为压低估值,直言 " 你们根本不能叫做制药企业,你们就是生产一些简单的化学品,撑死了也就是个大宗商品制造商!"经过 20 多年的磨砺,石药集团已今非昔比,不仅拿出了恩必普这一 60 亿级的创新大单品,还一直在压缩原有的原料药业务。2023 年,石药集团仅成药业务收入就已经达到 256 亿,并不输恒瑞医药、正大天晴等老牌药企。然而,自 2021 年医药板块调整以来,石药集团的估值已经下探至多年来新低,更是始终迈不进千亿市值阵营。直到它筹划了国内医药产业最大资本运作案——通过内部资产腾挪,将新诺威打造成自己的 A 股创新药平台。2023 年 9 月初,在新诺威收购石药子公司巨石生物之前," 石药集团 + 新诺威 " 总市值在 770 亿左右。尽管经历近期大跌," 石药集团 + 新诺威 " 最新总市值依然达到 914 亿元,最高峰时一度超过 1300 亿元。新诺威最新的计划是,斥资 76 亿元收购石药子公司百克生物;8 月份,石药集团还入主了 ST 景峰,市场猜测,在新诺威身上尝到资本运作甜头后,它或许是想复制操作,将 ST 景峰打造成一个中药资产平台。除此之外,石药集团还抛出了 50 亿港币的超大回购案。某种程度上,在资本市场异常活跃的石药集团,也只是审视当下医药行业发展的一个注脚。无论是华东医药 " 买买买 ",恒瑞医药引领国内 newco 浪潮,还是华润三九、中国生物制药掀起的并购潮,有头有脸的 Pharma 几乎都在加大资本运作。当行驶到转型瓶颈处,这些 Pharma 们正在按下另一个时代的启动键。接下来,我们可能会看到越来越多的资本运作,看到 Pharma 们的长袖善舞与创新求索,医药行业市场格局也会有很大的变化。大戏永不落幕。关关难过石药集团正在经历转型以来的难关。10 月 31 日,石药集团发布了三季度盈利预警公告。预计公司今年前三季度的净利润较去年同期的 44.95 亿元,同比减少约 16%。算下来,石药集团今年前三季度的净利润在 37.76 亿元左右。而根据中报,石药集团上半年的营收为 162.84 亿元,同比增长 1.27%,净利润为 30.2 亿,同比增长 1.8%。照此计算,三季度的净利润只有 7.6 亿元,而去年同期,这一数字为 15.28 亿元。也就是说,今年三季度单季净利润腰斩,同比减少了 50%。这样的业绩预告一出,公司股价大跌 8.35%。关于业绩下滑,石药集团表示主要是因为成药收入同比减少 3%。具体来说,抗肿瘤业务第三季度因集采原因收入下滑约 31%;心脑血管业务因核心产品集采丢标,导致收入下滑约 27%;神经系统业务则因医院控费的影响,导致收入下滑了 16%。总之,石药集团当前的主力业务,因为集采和医院控费等因素,收入全面下滑。而抗肿瘤核心产品之一多美素,继今年京津冀联盟集采降价后,若明年进入第十批集采,价格还会进一步下降。更重要的是,还有恩必普这个最大的不确定因素。作为石药集团神经系统板块的拳头产品,恩必普 2022 年销售额超 60 亿元。然而,眼下的恩必普面临着前所未有的挑战,国家谈判持续降价,医保关注、医院控费让恩必普增长势头明显放缓。与此同时,无论是恩必普注射剂还是胶囊,核心专利都已陆续到期,这意味着其即将面临仿制药企的正面竞争。一旦仿制药大量涌入市场,瓜分恩必普的市场份额,石药集团面临的压力将不容忽视。这也是市场一直以来的疑问、担忧所在,恩必普之后,谁来扛起石药的大旗?当然,这样的困境也不只是石药集团一家需要面对的。老产品进入黄昏期,新产品未能接力,处在 " 新老交替 " 阶段的药企,都需要面对。集采的杀伤力无人扛得住,从信立泰这些第一批大单品集采丢标开始,到恒瑞医药,基本都花了两年以上的调整时间,才慢慢走出来。集采、创新转型、出海,关关难过,关关要过。石药集团也不会是例外。资产大腾挪业绩增长乏力," 倒逼 " 着石药集团大力加码新药,然而,创新兑现还需要时间。困境之下,石药集团明显加大了资本运作。2023 年,石药集团子公司新诺威,通过对石药子公司巨石生物增资,获得了包括 PD-1、ADC、mRNA 疫苗等在内的创新药管线,摇身一变成为石药的创新药平台,并以 300% 的涨幅领跑整个 A 股医药板块。当时 18.7 亿元的增资,在 4 个月内撬动了新诺威至少 258 亿元的市值增长。截至去年底,其市值一度高达 570 亿元,即使目前股价回落,但市值依然达 370 亿元,约等于 0.6 个石药集团。而最新三季报显示,新诺威还只是一家营收 14.79 亿元、净利润 1.37 亿元的公司。巨石生物只是开始,石药集团的内部资产腾挪还在继续。年初,新诺威发布公告,将筹划现金、股份支付以收购石药子公司百克生物。相比巨石生物,百克生物是一个更大体量的创新资产,其核心资产是,年销售额超 20 亿元的升白药津优力以及长效 GLP-1 受体激动剂 TG103。10 月 15 日,收购方案确定,新诺威计划 76 亿元收购百克生物 100% 股权,其中现金支付 10%,剩下的以增发股份方式支付。论营收,石药集团在国内医药界名列前茅;然而,若论创新,其表现并不算突出,基本没能赶上 2015 年之后这一波创新浪潮。其现有的创新主力产品是 2005 年上市的恩必普和 2011 年上市的津优力,两者的销售额能占到公司成药板块的 1/3 左右。临床管线方向,通过这两次注入几乎将最有价值的品种都装进了新诺威,而且很多是能在近期快速变现的管线。比如 PD-1 恩朗苏拜单抗、HER2 ADC 药物 SYSA1501 和 GLP-1 药物 TG103。除此之外,多 ADC 临床前期管线,及奥马珠、帕妥珠、乌司奴等生物类似药,也都归属于新诺威。不过,与收购巨石生物时二级市场表现出的 " 狂欢 " 不同,此次收购百克生物,市场显得冷静得多。年初拟收购公告和最新收购方案发布当天,新诺威股价分别下跌 6% 和 11%。石药集团在资本市场的异常活跃,利用内部资产的腾挪,促使新诺威估值攀升对其自身而言算得上是件好事,实控人蔡东晨的身价也水涨船高。不过,单单采用这种方式尚不能给公司经营层面带来突破。相反,在创新产品兑现市场预期之前,其业绩还将继续承压。Pharma 的资本运作时代新诺威收购百克生物之前,石药集团还入主 ST 景峰。结合 ST 景峰的主业,市场猜测,石药集团或许利用自身优质中药资产带动其转型升级,亦或是将其打造成为一个中药资产运作平台。除了中药资产,石药集团未来是否会注入其他创新资产也未可知。除去已经注入新诺威的巨石生物和石药百克,石药集团还培育了纳米制剂、细胞疗法和 siRNA 等众多创新资产。比较起来,后者或许才是更易获得市场青睐、高估值的资产。终于,石药集团也变成了一个系。实际上,不止是石药集团,处在创新转型关键阶段的 Pharma 都在加大资本运作。一哥恒瑞医药,今年明显加大出海资本运作。在交足 " 学费 " 后,其也摸索出一种新的出海形式,通过技术入股,与海外资本一起攒局。再比如华东医药,在经历集采和国谈 " 双杀 " 后主动求变,开启 " 买买买 " 模式,从创新药到医美,构建多元化产品管线。今年以来,华东医药在 BD 方面依然延续凶猛的外延式发展策略,引进了一系列具有潜力的成熟产品。而当 IPO 路径收窄,上市节奏放缓,国内医疗健康产业的整合并购步伐正在显著加快。今年以来,国药集团私有化中国中药、复星医药收购复宏汉霖、华润三九控股天士力、迈瑞医疗并购惠康医疗、中国生物制药收购浩欧博,一系列案例释放出强烈的行业整合信号。未来,我们或许还会看到越来越多的资本运作。这并不难理解。一来,纵观海外成熟市场的发展,并购逻辑是医疗产业做大做强的关键;二来,表面看,这些大药企都不差钱,但当它们行驶到转型瓶颈处,必须借靠资本运作的力量,更进一步了。创新不易,出海艰难,叠加国内医改深入、内卷加剧,Pharma 们处在一个充满不确定性与动荡的发展阶段。尽管创新成果不断,但是,短时间内也很难彻底填补集采留下的 " 坑 "。吃肉的时候多幸福,挨打的时候就多痛苦。这与海外大药企必须要面对 " 专利悬崖 " 类似。无论是谁,无论规模有多大,药企都必须一直保持高产效的研发,或是精准的 BD。这很难,幸运的是,大药企往往有着超越行业均值的资金、资源,尽管阵痛强烈,腾挪空间也足够。所以我们看到,当下,国内这些 Pharma 都在加大资本运作,按下另一个时代的启动键。然而,资本运作是一场马拉松,每一程都可能有未知的桎梏羁绊,也可能带来新的局面。关键看,这种资本运作到底是以运作为核心,还是以创造价值为核心。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:罗元发
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公司表示,上半年,各类医药医疗及其他相关物资的供应销售减少,导致公司2023年半年度业绩指标相比2022年同期有所下降。公司“大健康”转型相关业务的发展都需要较长的培育期,相关业务的市场发展也存在较大的不确定性。同时,转型业务的发展还存在持续培育运行与逐步成长的过程,短期内经营业绩或难以体现,甚至可能会对公司利润产生一定的负面影响。
(数据来源:基金定期报告、Wind,截至2023年6月30日。基金过往业绩不预示其未来表现,投资须谨慎)
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风险提示:市场竞争加剧的风险;产能建设进度或不及预期;下游需求回暖或不达预期。
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归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因系非经常性损益较上年同期减少所致:(1)上期收到与收益相关的政府补助较大而本期收到的金额较少;(2)单项计提坏账准备上期收回的金额较大而本期收到的金额较少。