九一九色国产高瑞东 查惠俐：为何PMI能连续超预期九一九色国产？
高瑞东 查惠俐：为何PMI能连续超预期九一九色国产？
2023年11月，湖南省委老干部局调研组赴长沙市调研老干部工作，范小新参与调研，并出席了湖南湘江新区举办老干部（老年）大学第二届校园文化艺术节活动。
作者：高瑞东 查惠俐（高瑞东 系光大证券首席经济学家、研究所所长，中国首席经济学家论坛理事）核心观点事件：2024年11月30日，国家统计局公布2024年11月PMI数据，制造业PMI 50.3%，前值50.1%；非制造业PMI 50.0%，前值50.2%。核心观点：11月制造业PMI继续上行，连续超出市场预期，制造业景气水平持续抬升，充分体现前期逆周期调节政策效果正在显现。一是，市场需求持续好转。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转。二是，制造业生产意愿持续抬升。生产指数、采购量指数、进口指数同步上行，结合需求回暖，目前活跃的企业生产有望持续。三是，价格偏弱问题有所加剧。出厂价格与购进价格指数双双下行，价格偏弱制约企业盈利水平的修复。制造业：需求好转支撑企业生产经营持续加速供需：产需继续好转，需求指数进入扩张区间。需求方面，11月新订单指数为50.8%，较上月小幅上行0.8个百分点；新出口订单指数为48.1%，较上月上行0.8个百分点，内外需同步好转。11月生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月明显上行，采购量指数与生产经营活动预期指数继续上行，反映需求好转带动企业预期回暖，企业采购、生产意愿进一步抬升。价格：价格指数再次回落，产成品库存边际上行。11月出厂价格指数与购进价格指数双双下行，其中主要原材料购进价格指数为49.8%，较上月下行3.6个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月下行2.2个百分点。价格指数下行，一方面由于上月基数较高，另一方面反映目前企业“以价换量”特征较为突出，需求仍然相对偏弱。11月原材料库存指数与上月持平，产成品库存指数较上月上行0.5个百分点至47.4%。驱动：多项细分指数同步上行。从构成制造业PMI的分类指数看，占比最大的新订单指数较上月上行0.8个百分点，驱动PMI上行0.24个百分点；生产指数较上月上行0.4个百分点，驱动PMI上行0.1个百分点；从业人员指数较上月下行0.2个百分点；原材料库存指数与上月持平；反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.6个百分点，拖累PMI下行0.09个百分点。服务业：预期指数升至近5月高点，企业信心持续好转11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，保持在景气区间。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行1.4个百分点至46.4%；服务业业务活动预期指数较上月上行1.1个百分点至57.3%，连续两个月上行，已处于近5个月高点，反映服务业企业信心持续好转。建筑业：继续回落，土木建筑保持较高景气区间11月建筑业商务活动指数为49.7%，较上月下行0.7个百分点，连续两个月下行，历史罕见落入收缩区间。一方面，随着天气转冷，建筑业施工难度加大，进入建筑业淡季，另一方面，也反映建筑业景气程度持续走弱。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数保持在52%以上的较高景气区间，基础建设投资相关活动仍保持扩张态势。风险提示：政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。一、11月制造业PMI如何解读？事件：2024年11月30日，国家统计局公布2024年11月PMI数据，制造业PMI 50.3%，前值50.1%；非制造业PMI 50.0%，前值50.2%。核心观点：11月制造业PMI继续上行，连续超出市场预期，制造业景气水平持续抬升，充分体现前期逆周期调节政策效果正在显现。一是，市场需求持续好转。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转。二是，制造业生产意愿持续抬升。生产指数、采购量指数、进口指数同步上行，结合需求回暖，目前活跃的企业生产有望持续。三是，价格偏弱问题有所加剧。出厂价格与购进价格指数双双下行，价格偏弱制约企业盈利水平的修复。1.2 制造业：需求好转支撑企业生产经营持续加速11月制造业PMI录得50.3%，连续3个月回升，再次超出市场预期（预期50.2%），充分反映制造业企业生产经营趋于活跃，逆周期调节政策效果正逐步显现。从构成制造业PMI的分类指数看，11月制造业PMI多项指数同步上行：占比最大的新订单指数较上月上行0.8个百分点，驱动PMI上行0.24个百分点；生产指数较上月上行0.4个百分点，驱动PMI上行0.1个百分点；从业人员指数较上月下行0.2个百分点；原材料库存指数与上月持平；反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.6个百分点，拖累PMI下行0.09个百分点。从结构看，PMI结构分化有所缓和。11月大型企业PMI录得50.9%，较上月下行0.6个百分点，连续19个月运行在扩张区间；中型企业PMI为50.0%，较上月上行0.6个百分点；小型企业PMI为49.1%，较上月上行1.6个百分点，中小型企业已连续7个月运行在收缩区间。1.1.1 供需：产需继续好转，需求指数进入扩张区间需求方面，11月新订单指数为50.8%，较上月小幅上行0.8个百分点；新出口订单指数为48.1%，较上月上行0.8个百分点。新订单指数恢复至扩张区间，新出口订单指数上行，内外需同步好转，目前活跃的企业生产有望持续。从企业调查看，反映市场需求不足的制造业企业数量仍超过60%。供给方面，11月生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，连续三个月明显上行。采购量指数较上月上行1.7个百分点至51.0%，时隔6个月后再次进入扩张区间。11月生产经营活动预期指数为54.7%，比上月上升0.7个百分点，为近7个月高点。需求好转，带动企业预期回暖，企业采购、生产意愿进一步抬升。1.1.2 价格：价格指数再次回落，产成品库存边际上行11月出厂价格指数与购进价格指数双双下行，其中主要原材料购进价格指数为49.8%，较上月下行3.6个百分点；出厂价格指数为47.7%，较上月下行2.2个百分点。11月价格指数下行，一方面由于上月基数较高，上月出厂价格指数与购进价格指数分别上行了5.9个百分点和8.3个百分点；另一方面，反映目前企业“以价换量”特征较为突出，需求仍然相对偏弱。从价格结构来看，价格差方面，11月出厂价格-购进价格指数的差值有所收窄，由上月的-3.5个百分点收窄至-2.1个百分点，企业成本压力边际缓和。从库存指数来看，11月原材料库存指数与上月持平，产成品库存指数较上月上行0.5个百分点至47.4%。1.1.3 外贸：进出口指数同步回升，进口指数连续两个月上行出口端看，11月新出口订单指数为48.1%，较上月上行0.8个百分点，贸易商在明年贸易政策不确定的背景下“抢出口”，预计有望对四季度出口带来支撑。进口端来看，11月进口指数为47.3%，较上月上行0.3个百分点，连续两个月上行，在国内需求切实好转背景下，企业进口意愿明显抬升。1.2 服务业：预期指数升至近5月高点，企业信心持续好转11月服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平，保持在景气区间。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月下行1.4个百分点至46.4%；服务业业务活动预期指数较上月上行1.1个百分点至57.3%，连续两个月上行，已处于近5个月高点，反映服务业企业信心持续好转。从行业看，货币金融和资本市场服务业商务活动指数较上月有所上升，均在60%以上，社会融资需求有所提升；受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落；电信运营服务业和互联网及软件技术服务业商务活动指数均在55%以上。1.3 建筑业：继续回落，土木建筑保持较高景气区间11月建筑业商务活动指数为49.7%，较上月下行0.7个百分点，连续两个月下行，历史罕见落入收缩区间。一方面，随着天气转冷，建筑业施工难度加大，进入建筑业淡季，另一方面，也反映建筑业景气程度持续走弱。从行业看，土木工程建筑业商务活动指数保持在52%以上的较高景气区间，基础建设投资相关活动仍保持扩张态势，伴随着特别国债与地方专项债券发行与下达力度的增大，一系列基础建设投资有望加快形成实物工作量，基础建设活动有望继续发力稳增长。从需求看，11月建筑业新订单指数为43.5%，与上月持平；从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上行0.4个百分点，建筑业企业预期保持稳定。二、海外观察2.1 金融与流动性数据：各国国债收益率多数下行美国10年期国债收益率下行。本周（截至11月29日）美国10年期国债收益率为4.18%，较上周末（11月22日，下同）下行25BP，其中通胀预期较上周末下行8BP，实际收益率较上周末下行17BP。法国10年期国债收益率较上周末下行15BP至2.89%（截至11月29日），德国10年期国债收益率较上周末下行13BP至2.15%（截至11月29日），日本10年期国债收益率较上周末下行3BP至1.07%（截至11月28日），英国10年期国债收益率较上周末下行6BP至4.32%（截至11月27日）。美国10y-2y国债收益率利差上行。本周（截至11月29日）美国10年期和2年期国债期限利差为0.05%，较上周末上行1BP。本周（截至11月28日）美国AAA级企业期权调整利差较上周末上行2BP至0.35%；美国高收益债期权调整利差较上周末上行8BP至2.69%。2.2 全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格涨跌分化全球股市涨跌分化。本周（11月25日至11月29日），欧洲股市涨跌分化，英国富时100、法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB涨跌幅分别为+0.31%、-0.27%、+1.57%、-0.24%。美股普遍上涨，标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数涨跌幅分别为+1.06%、+1.13%、+1.39%。亚洲股市涨跌分化，日经225、韩国综合指数涨跌幅分别为-0.20%、-1.81%，上证指数、恒生指数涨跌幅分别为+1.81%、+1.01%。大宗商品价格涨跌分化。其中NYMEX RBOB汽油、ICE布油涨跌幅分别为-5.14%、-4.24%，DCE焦煤、DCE焦炭涨跌幅分别为-3.00%、-1.55%，LME锌、LME铝涨跌幅分别为+4.59%、-1.18%，SHFE螺纹钢、DCE铁矿石涨跌幅分别为+1.25%、+3.71%，CBOT小麦、CBOT大豆、CBOT玉米涨跌幅分别为-2.66%、+0.61%、-0.52%，COMEX黄金、COMEX白银涨跌幅分别为-1.63%、-0.97%。2.3 央行观察：欧洲央行管委维勒鲁瓦呼吁继续降息欧洲央行管委维勒鲁瓦呼吁继续降息。11月29日，欧洲央行管理委员会成员维勒鲁瓦·德加尔豪（Francois Villeroy de Galhau）表示，央行应继续降息，因为欧元区通胀可能在2025年上半年达到2%。日本央行行长植田和男表示薪资趋势是潜在加息的关键。11月28日，日本央行行长植田和男表示，在经济数据步入正轨的时候，下次加息在临近。植田和男对加息时机的态度谨慎，并坚称他希望观察国内工资趋势以及美国的政治和经济形势。英国央行称银行的资本充足率将保持在标准线之上。11月29日，英国央行称，前景的不确定性和风险有所增加，全球风险仍然“严重”，市场风险溢价目前接近历史低点，压力测试表明，在严重冲击情景下，银行的资本充足率将保持在标准线之上，主要银行资本压力测试将每两年进行一次，这将减轻银行的负担。2.4 海外政策：特朗普宣布将对墨西哥与加拿大商品征收25%关税特朗普宣布将对墨西哥与加拿大商品征收25%关税。11月25日，美国当选总统特朗普表示，将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对进口自中国的所有商品加征10%的关税。泽连斯基称准备结束俄乌冲突以换取北约成员资格。11月29日，乌克兰总统泽连斯基表示，如果他控制的乌克兰领土可以被“置于北约的保护伞下”，那么就可以达成停火协议，但他仍会在之后“以外交方式”就归还其余部分的领土进行谈判。他表示，为了结束战争的“热阶段”，北约必须向该国未被占领的地区提供成员资格，“北约的邀请只需要承认乌克兰的国际公认边界即可”。以色列总理办公室称黎以停火协议已被批准。11月26日，以色列总理办公室发表声明称，以色列安全内阁批准以色列与黎巴嫩真主党的停火协议。以色列总理内塔尼亚胡强调，以色列仍将保持完全的军事行动自由，如果黎巴嫩真主党违反停火协议，试图在黎以边境地带重建武装，以色列将发动反击。对真主党任何违反停火协议的行为，以色列都将以武力回应。3.4 流动性：货币市场利率下行、债券市场利率上行货币市场利率下行、债券市场利率上行。2024年8月以来（截至8月30日），R001较上月末下行31bp至1.66%；R007较上月末下行5bp至1.84%；DR001较上月末下行27bp至1.53%；DR007较上月末下行10bp至1.7%；一年期国债利率较上月末上行7bp至1.49%；十年期国债利率较上月末上行2bp至2.17%；一年期AAA+企业债利率较上月末上行13bp至1.99%；十年期AAA+企业债利率较上月末上行12bp至2.43%。三、 国内观察3.1 上游：原油价格环比下跌，铜价、铝价环比下跌原油价格环比下跌，环比由正转负。2024年11月以来（截至11月29日），WTI原油价格环比下跌2.82%，环比由正转负，由上月的+3.16%转负为-2.82%，最新月度均价为69.54美元/桶；布伦特原油价格环比下跌2.62%，环比由正转负，由上月的+3.44%转负为-2.62%，最新月度均价为73.4美元/桶。铜价、铝价环比下跌，铜、铝库存同比上涨。2024年11月以来（截至11月29日），铜价环比下跌4.87%，环比由正转负，由上月的+3.08%转负为-4.87%；库存同比上涨52.28%，增幅相对上月缩窄8.02个百分点。铝价环比下跌0.59%，环比由正转负，由上月的+5.98%转负为-0.59%；库存同比上涨51.98%，增幅相对上月缩窄4.34个百分点。3.2 中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌水泥价格指数环比上升。2024年11月以来（截至11月29日）全国水泥价格指数环比上涨4.43%，增幅相对上月缩窄4.94个百分点，华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：+1.02%、0%、+2.29%、+7.63%、+2.83%以及+8.44%。螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。2024年11月以来（截至11月29日），螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的+10.78%转负为-7.06%；螺纹钢库存同比下降22.3%，跌幅相对上月缩窄14.59个百分点；钢坯库存同比由正转负，同比由上月的+17.67%转负为-10.98%。3.3 下游：商品房成交面积同比由负转正，猪价、菜价、水果价格环比下跌商品房成交面积同比由负转正。2024年11月以来（截至11月29日），商品房成交面积同比由负转正，由上月的-6.33%转正为+8.71%。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比增速分别为：+13.94%、+11.96%以及-10.29%，同比增速相对上月变动幅度分别为-1.44、+37.67以及-25.47个百分点。土地供应面积同比增速下行。2024年11月以来（截至11月24日），百城土地供给面积同比下跌14.45%，跌幅相对上月扩大6.56个百分点；成交土地面积同比上涨63.28%，同比由负转正，由上月的-24.58%转正为+63.28%。猪价、菜价、水果价格环比下跌。2024年11月以来（截至11月29日），猪肉价格环比下跌3.74%至23.93元/公斤，跌幅相对上月缩窄3.25个百分点；蔬菜价格环比下跌12.49%至5.08元/公斤，跌幅相对上月扩大5.89个百分点；水果价格环比下跌1.28%至7.16元/公斤，跌幅相对上月扩大0.66个百分点。乘用车日均零售销量同比由正转负。11月以来（截至11月24日），乘用车日均零售销量同比由正转负，由上月的+27.48%转负为-7.36%；批发销量同比由正转负，由上月的+32.56%转负为-14.65%。3.4 流动性：货币市场利率下行、债券市场利率下行货币市场利率下行、债券市场利率下行。2024年11月以来（截至11月29日），R001较上月末下行8bp至1.46%；R007较上月末下行6bp至1.79%；DR001较上月末下行5bp至1.32%；DR007较上月末下行6bp至1.64%；一年期国债利率较上月末下行5bp至1.37%；十年期国债利率较上月末下行12bp至2.02%；一年期AAA+企业债利率较上月末下行17bp至1.85%；十年期AAA+企业债利率较上月末下行19bp至2.33%。3.5 国内新闻：市场利率定价自律机制工作会议强调要强化利率政策执行、规范机构定价行为市场利率定价自律机制工作会议强调要强化利率政策执行、规范机构定价行为。11月28日，市场利率定价自律机制工作会议召开。会议强调，要充分发挥利率自律机制重要作用，有效维护市场竞争秩序，畅通货币政策传导，不断提升金融服务实体经济质效。会议要求，强化利率政策执行，规范金融机构定价行为，促进金融机构提升自主理性定价能力。严格遵守自律约定，存款利率不得违规手工补息，贷款利率要符合风险定价原则。会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》。中办国办印发关于数字贸易改革创新发展的意见。中共中央办公厅、国务院办公厅近日印发的关于数字贸易改革创新发展的意见提出，推进数字贸易制度型开放，包括放宽数字领域市场准入，完善准入前国民待遇加负面清单管理模式，推动电信、互联网、文化等领域有序扩大开放，鼓励外商扩大数字领域投资等。意见要求，加强多渠道支持保障。加强数字技术研发支持，促进成果转化及与其他行业的融合创新发展。充分发挥服务贸易创新发展引导基金作用，带动社会资本投资数字贸易领域。京津沪等九省市试点允许设立外商独资医院。11月29日，国家卫生健康委、商务部、国家中医药管理局、国家疾控局四部门印发《独资医院领域扩大开放试点工作方案》，推动医疗领域有序扩大开放，试点允许设立外商独资医院，引进国际高水平医疗资源，丰富国内医疗服务供给。四、 下周财经日历五、 风险提示政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:宗敬先
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