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相较于 3 年前，这家公司估值锐减 36%。综合出行平台活力集团控股有限公司（下称活力集团）港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，招商证券国际和民银资本担任联席保荐人。手握 " 航班管家 "" 高铁管家 " 两大出行服务 App，其实早在 2019 年 5 月，活力天汇（活力集团前身）就曾向中国证券监督管理委员会深圳监管局提交上市辅导备案，拟科创板挂牌上市；后于于 2021 年 7 月自愿决定不再继续进行 A 股上市申请，并寻求在香港上市。活力集团表示，本次港股 IPO 融资的资金拟将用于增强研发能力并在业务营运中扩大 AI 的应用；布局海外业务，包括与海外市场的当地服务供应商合作、打造海外产品；并进一步投资于销售及营销工作等。盘古智库高级研究员江瀚接受新消费日报记者表示，活力集团上市后可以借助资本市场的力量，进一步拓展国际旅游市场，特别是在旅游、出行等领域具有潜力的国家和地区。上半年营收 2.81 亿元，创始人是 UC 浏览器和美团天使投资人活力集团的创始人王江，投资圈人称 " 连长 "。早在 2007 年和 2010 年，王江先后天使投资了 UC 浏览器和美团这两家日后成为行业独角兽的企业。在 2007 年，王江携手清华同窗李黎军创立了活力集团。两年后，他们推出的 " 航班管家 "，这是中国首个为旅客提供实时航班动态信息的移动应用。2010 年，活力集团的发展步入快车道，不仅成功完成了红杉资本领投的 A 轮融资，募集到 500 万美元资金，还在后续迎来了 B 轮融资的喜讯，经纬创投与 Greylock 携手注入 1500 万美元。活力集团在 2016 年通过 C 轮融资获得了 9.33 亿元人民币的资金支持，参与的投资方包括华盖资本、华晟领势等多家知名机构。在红筹架构拆除的过程中，经纬、红杉、Greylock 等早期投资人选择了退出。值得注意的是，在冲刺 IPO 前的 2024 年 5 月和 8 月，太保投资和民银资产管理的 Fontus 斥资 1.83 亿元认购公司股份，但活力集团的投后估值仅有 20.87 亿元。相较于 3 年前，估值锐减 36%。招股书显示，活力集团在上市前的股东架构中，王江通过 Non Human Limited 持股 16.79%；李黎军通过 Travel Around Holdings Limited 持股 15.99%；王江可行使上述股份 ( 包括根据李黎军授予王江的投票委托 ) 的投票权，以及可行使 TRXZ Holdings Limited 持有的 2.37% 投票权，合共可行使公司约 35.15% 的投票权。另外，陕西纾困基金持股 10.67%，是活力集团第一大机构股东，Fontus 持股 9.60%，为第二大机构股东，华兴资本旗下的华晟领势持股 2.76%，华盖资本持股 2.13%。根据弗若斯特沙利文的资料，2023 年活力集团在线上机票交易方面产生的总交易额为 183 亿元，是中国第五大的第三方平台，市场份额约 1.5%；在线上火车票预订方面产生总交易额 123 亿元，是中国第三大第三方平台，市场份额约为 2.2%。活力集团 2023 年的总交易额为 308 亿元，在中国一站式综合出行平台中位居第二，仅次于港股上市公司携程。具体来看，活力集团的营收主要来自于旅行相关服务、线上营销服务、数据及技术服务三大板块。其中，旅行相关服务贡献了近 9 成收入，2024 年上半年为 2.52 亿元，占比为 89.5%；线上营销服务的收入为 1971.2 万元，占比为 7.0%；数据及技术服务为 986.8 万元，占比为 3.5%。此外，活力集团直至 2023 年才得以扭亏。2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，活力集团分别录得营收 3.44 亿元、2.8 亿元、5.02 亿元、2.81 亿元；期内利润分别为 -3.58 亿元、-75.8 万元、5930.9 万元、3171.2 万元；毛利率分别为 49.8%、47.1%、56.8%、58.6%。网约车业务遇阻，ToB 业务与海外市场成新方向活力集团在招股书中提到，中国综合互联网出行服务市场相对分散，竞争较为激烈，市面上提供在线交通预订、在线住宿预订或出行数据解决方案其中一两种服务的提供商超过 1000 家。近年来，活力集团一直在积极探索新的业务增长点，试图在竞争激烈的市场中寻求突破。然而，其网约车业务 " 伙力专车 " 的表现却不尽如人意，营收占比逐年递减，成为公司发展的一个痛点。据招股书数据显示，从 2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，" 伙力专车 " 提供的收入分别为 1134.01 万元、392.16 万元、802.60 万元和 309.56 万元，这一数字与网约车行业的巨头相比显得微不足道。例如，曹操出行日前在其招股书公布其在 2024 年上半年的营收就高达 62 亿元，远超活力集团的网约车业务。面对网约车业务的困境，活力集团开始尝试开拓 ToB 业务。自 2017 年起，公司进一步扩充了面向企业客户的交通票务服务，提供会议、奖励旅行、大型会议、展览等端到端的管理服务。这一策略在一定程度上缓解了公司的营收压力，五大客户的收入贡献逐渐增大。招股书显示，从 2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，活力集团五大客户的收入分别为 5440 万元、8460 万元、8980 万元和 6330 万元，分别占总收入的 15.9%、30.2%、18% 和 22.5%。其中，最大客户的收入贡献也相对稳定，但占比并未超过公司总营收的两成。然而，为了获客及增加品牌的认可度，活力集团的营销支出也在逐年增长。从 2021 年至 2023 年及 2024 年上半年，公司的销售及营销开支分别为 9450 万元、4410 万元、1.16 亿元和 6260 万元，占同期总收入的比重也相对较高。活力集团于 2023 年 12 月在香港设立区域总部，作为国际扩张的第一步。未来，活力集团将首先专注于亚洲市场，并逐步将业务扩展至全球各地。对于海外市场的发展策略，活力集团在招股书中透露：一是实施旅游相关服务的全球战略；二是为海外用户提供数据解决方案；三是开发面向全球旅行市场的 AI 驱动产品。" 探索与当地企业（尤其是大型海外参与者）的合作伙伴关系，活力集团利用其技术专长为合作伙伴配备新进技术及 AI 工具助其实现运营数字化和自动化，以此来打入新市场，而无需在早期阶段就建立本地服务团队进行大量投资。" 活力集团在招股书写到。盘古智库高级研究员江瀚接受新消费日报记者表示，面对国内激烈的市场竞争和有限的增长空间，活力集团选择将目光投向海外市场，通过与当地企业合作，或许可以更快地适应新市场，降低进入门槛和风险。在他看来，海外市场可能存在不同的法律法规和监管要求，活力集团需要严格遵守当地法律法规，确保业务的合规性和可持续性。本文来自微信公众号 " 新消费日报 "，作者：徐赐豪，36 氪经授权发布。