武则天dvd碟片李东生的大手笔，TCL科技的内外武则天dvd碟片交困丨正经深度
李东生的大手笔，TCL科技的内外武则天dvd碟片交困丨正经深度
我平时接待的团在20人左右，最多的是40人，不过这种团非常少。杭州游客是最多的，他们会直接包机过来，我还跟一位杭州的叔叔成了朋友，现在还保持着联系。
文丨林雨秀 编辑丨杜海来源丨正经社（ID：zhengjingshe）（本文约为2900字）一路“买买买”的TCL系，再一次出手了。这是一次高达百亿的收购：TCL科技近日宣布收购的乐金显示(中国)有限公司(下称“LGDCA”)80%股权、乐金显示(广州)有限公司(下称“LGDGZ”)100%股权，基础购买价为108亿元（最终收购价将据此浮动）。这也是一场困境时刻的收购。外部环境方面，TCL科技主营业务LCD面板市场波动明显、光伏新能源也正处于产业低谷。内部层面，则面临较高的负债、业绩下滑明显、流动性压力等不利因素。更令人担忧的是，中报数据显示，TCL科技似乎正在削减少数股东的权益，进一步加剧了内部问题的复杂性。1“有意思”的TCL科技TCL科技是一家“颇有意思”的公司：作为家电终端企业分拆成立的公司，通过一系列的并购、重组，居然摇身一变，成为了产业链上游的企业，不仅涉足半导体显示领域，还一脚踏进了光伏新能源产业。这样巨大的转型，在过往的商业案例中，其实并不多见。更有意思的是，TCL科技在控评方面也展现出了不俗的水准。在主流媒体平台或者搜索引擎上，你几乎难以搜寻到关于TCL科技的负面信息。这背后，离不开董事长李东生的夫人魏雪的功劳。魏雪，这位曾经的公关行业高管，在TCL面临困境时，直接卖掉自己的公关公司，选择加入当时的TCL集团，负责公益事业和公共营销。自此以后，TCL的控评能力就显著地“起飞”了。然而，这些颇具“传奇色彩”的故事，虽然让人津津乐道，对业绩的直接影响却也有限，毕竟故事也只是故事。事实上，TCL系的发展一直伴随着不断的并购外延，有成功的喜悦，也有惨痛的教训。早期，先后对施耐德、汤姆逊等跨国公司彩电业务的收购，教训深刻。2009年，参与深圳市政府发起设立的华星光电。后来，多次收购华星光电股权，并最终私有化。2019年，TCL集团完成资产重组，分拆为TCL科技与TCL实业两大板块。华星光电并入TCL科技，成为其旗下控股子公司TCL华星，专注于半导体显示业务，也是此次高价并购的实施主体。自拆分以来，TCL科技在规模及营收上均保持了一定的增长。2019年当年实现750.78亿元的营业收入，并伴随39.77亿元的营业利润。至2021年，营业收入再次跃升至1636.91亿元，营业利润更是高达173.72亿元，同比增长224.11%；归母净利润也达到了100.64亿元，同比增长129.35%。整体业绩创下历史新高。或许是业绩增长的底气，TCL科技这期间的资本运作显得更加活跃。2020年，TCL科技斥资28亿元收购茂佳国际。2021年，又以24.54亿元收购苏州华星30%股权，同时，TCL科技向TCL华星增资50亿元。2逆势扩张的整合压力然而好景不长，就在一系列资本运作之后，2022年，TCL科技的业绩出现了显著下滑，当年的营业利润仅为4.19亿元，同比大幅下滑97.59%；归母净利润也仅2.61亿元，同比下降97.40%。其中，TCL华星更是录得了83亿元的巨额亏损。进入2023年，虽然半导体显示业务的毛利率由上年的0.87%升至13.82%，带动整体业务有所反弹，实现归母净利润22.15亿元，同比大增747.6%，但这与拆分后的业绩顶峰仍相去甚远。与此同时，新能源光伏却又开始了下滑，收入同比下降11.74%至591.46亿元；分销业务也表现不佳，收入同比下降5.46%至301.09亿元。对于TCL科技来说，最近两三年的业绩颇有一种“东边不暗西边暗”的无奈。2024年中报显示，整体营业利润亏损5.65亿元，同比下降124.43%；净利润亏损4.68亿元，同比下降119.58%；扣非净利亏损更是达到了16.2亿元，同比下降424.47%。其中，半导体显示业务营收498.77亿元，同比增长40.39%，实现净利润26.96亿元；但光伏新能源业务却遭遇重创，旗下业务主体TCL中环营收同比减少53.54%至162.13亿元，直接净亏损达31.76亿元。TCL科技将业绩的严重下滑归因于市场大环境的不稳定波动。当前，半导体显示产业仍处于波动之中。以热门产品55英寸LCD电视面板为例，wind数据显示，其价格从2021年的峰值228美元/片，到2023年跌至低谷83美元/片，跌幅超60%。到了2024年，1月份的价格为122美元/片，此后四个月连续上涨，到5月价格来到了132美元/片。然而7月以后，价格又迎来了数月的连跌，其中7月为131美元/片，8月为129美元/片，9月为126美元/片，10月为123美元/片。为应对这一波动，众多厂商纷纷采取主动降低产能的策略。据相关机构数据，今年5月以前，由于面板价格处于上升期，因而各厂商的开工率普遍较高，维持在80%-90%。然而，到了10月，国内主要厂商的开工率已降至平均60%-70%。国信证券的研究报告指出，面板行业正由过去的供给端（即产能变化）主导，逐渐转向需求端主导。市场也普遍预测，尽管面板行业有了复苏迹象，但其强周期属性（即猛涨急跌）的状况将减弱，波动时间和价格震荡幅度都将趋于平缓，整体周期性将变得更加温和。这意味着，未来的增长将基于产业底部，并在温和态势下发展。因此，行业想达到曾经的顶峰，不仅耗时更长，而且最终能否实现也是未知数。在面板行业发展逻辑已经发生深刻改变的情况下，TCL科技的进一步扩张，整合方面存在的压力已是显而易见。包括文化整合、产能整合、人员整合等在内的方方面面，原本就都不是一蹴而就的。失去行业强周期的加持后，难度自然有增无减。值得注意的是，TCL科技并购的两家公司——LGDCA和LGDGZ，其业绩也均出现显著下滑。公告显示，2023年，LGDCA营业收入为63.34亿元，同比下滑36.84%；净利润为6.02亿元，同比下滑14.73%。LGDGZ营业收入为118.6亿元，同比下滑58.28%；净利润为5.36亿元，同比下滑11.55%。此外，韩国媒体报道称，TCL科技收购的两家公司超过一半的客户为韩国企业，其中不少与TCL科技现有的面板客户存在重叠。因此，国际机构TrendForce预测，这些面板客户可能为了供应链安全而寻求平衡，导致TCL科技或许难以长期维持这部分订单量。3来自内部的忧患TCL科技2024年中报显示，尽管经营现金流净额达到126.3亿元，但由于投资活动导致的174.4亿元的现金净流出，使得当期现金及现金等价物最终净流出了20.7亿元，相比去年同期的净流出59.3亿元有所收窄，但仍未摆脱入不敷出的困境。期末现金及现金等价物余额为179.2亿元，去年同期则为277.4亿元，相比之下今年减少了近百亿元。此次收购采用现金支付，无疑将进一步加大现金流压力。此外，TCL科技还面临高额负债问题，中报显示的负债总额高达2441.0亿元，其中流动负债1038.5亿元，非流动负债1402.5亿元。资产负债率已63.84%，正在逼近70%负债率的财务红线。而在偿债能力方面，TCL科技的表现同样堪忧。中报显示，其流动比率为1.01，这是衡量企业短期偿债能力的重要财务指标，通常认为这一数值的理想范围应在1.5-2之间；其速动比率为0.71，同样是衡量企业短期偿债能力的重要财务指标，通常认为这一数值的理想水平不应低于1。TCL科技偿债指标与现金流均堪忧的压力叠加之下，控股子公司TCL华星却依然巨资并购，这一举动引发了市场和投资人的质疑，认为此时期的扩张可能过于激进。TCL科技的中报还揭示了一个令人困惑的现象：虽然经营层面净亏损4.7亿元，但是归母净利润却接近10亿元。公司显然更倾向于强调这一正面数据，以塑造经营向好的市场形象。然而，仔细分析就会发现，归母净利润的“亮眼”表现很大程度上得益于政府补助，当期计入损益的政府补助高达9.73亿元。与此同时，少数股东损益却出现了14.6亿元的巨额亏损，与2023年同期20.5亿元的盈利形成鲜明对比。而与上述归母净利润的显著落差，也引发了关于少数股东利益是否受损的质疑。公司内部利润分配、经营决策是否充分顾及少数股东权益，以及是否采取了足够措施保护少数股东利益，这些都是TCL科技需要进一步解答的问题。此外，值得注意的是，自2011年起即承担TCL科技审计工作的大华会计师事务所，近期正受到监管部门的严格审查，还因违规行为受到处罚，这无疑为TCL科技的财务状况增添了更多不确定性。【《正经社》出品】CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然声明：文中观点仅供参考，勿作投资建议。投资有风险，入市需谨慎喜欢文章的朋友请关注正经社，我们将持续进行价值发现与风险警示转载正经社任一原创文章，均须获得授权并完整保留文首和文尾的版权信息，否则视为侵权koa12jJid0DL9adK+CJ1DK2K393LKASDad
编辑:绍祖
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作为债务重组方案的一部分，恒大表示，恒大汽车向其发行的超41.78亿股认购股份（相当于增发完成后恒大新能源汽车股份总数约25.66%）将存入有关新能源汽车强制可交换债券及新能源汽车股票挂钩票据的保管账户；向许家印方面发行的6.9亿股认购股份（相当于完成后恒大汽车股份总数约4.24%）将存入保管账户并用作新能源汽车强制可交换债券的交换财产。