生活资讯-"亚州怡红院"-净赚29.7亿！“药茅”片仔癀，到底了吗？

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曾经的 " 药茅 " 片仔癀，是行业信仰般的存在。然而，市场的变化以及原材料的上涨，让片仔癀 " 神话 " 走向了终结。此前，片仔癀披露了 2024 年的业绩快报，财报显示，2024 年公司实现营业收入 107.7 亿元，同比增长 7.1%；实现净利润 29.7 亿元，同比增长 6.3%；实现扣非净利润 30.4 亿元，同比增长 6.6%。虽然全年业绩实现正增长，但具体来看，其四季度的业绩并不乐观。据财报显示，2024 年前三季度片仔癀累计实现营收、净利润和扣非净利润分别为 84.5 亿、26.87 亿和 27.15 亿，计算可知，四季度片仔癀实现营业收入 23.2 亿元，同比下降 5.7%；净利润 2.9 亿元，同比下降 26.8%；扣非净利润 3.3 亿元，同比下降 20.8%。跟过往业绩对比，片仔癀四季度的营收和净利双双创下 2016 年之后单季最大降幅。股价方面，片仔癀表现则更加不乐观。根据统计显示，其 2021、2022 和 2023 年股价分别下跌了 34.2%、15.94% 和 10.07%。截至 2 月 25 日收盘，片仔癀股价报收 201 元 / 股，与最高点 485.95 元 / 股相比，片仔癀股价已经腰斩，市值则缩水约 1700 亿。原材料涨价压缩利润空间面对业绩的放缓，片仔癀在公告中解释称，公司利润增速放缓的主要原因为，重要原材料成本的上涨对利润空间造成了压缩。而事实也的确如此。据财报显示，片仔癀的主要利润来自医药制造，其中 " 肝病用药 " 又是医药制造中的核心业务，今年上半年 " 肝病用药 " 的主营利润高达 19.55 亿，利润占比达到了 75.61%。而 " 肝病用药 " 其实就是片仔癀的核心单品，片仔癀锭剂，换而言之，核心单品片仔癀锭剂直接决定了业绩的好坏。在中药行业，片仔癀被视为 " 护肝神药 "，零售价达到了 760 元 / 粒。虽然价格不菲，但由于制作材料珍贵，片仔癀受到了原材料价格的钳制，片仔癀的原料由 3% 麝香、5% 牛黄、85% 三七加 7% 蛇胆制成，其中的麝香和牛黄都是珍稀资源，尤其是麝香，原材料仅占 3%，却占据 55% 的生产成本，麝香与牛黄合计占原材料成本的 90%。药材珍稀难产，导致麝香和牛黄目前处于供不应求的状态。据西南证券研报显示，我国每年的麝香产量约为 600kg，需求量约 1000kg，而牛黄每年产量不到 1000kg，需求量约 5000kg，两个主要药材都存在着巨大的需求缺口。而需求缺口的存在，导致了麝香和黄牛价格大涨，麝香价格在近 10 年间由每克 150 元涨至 480 元左右，而天然牛黄自 2023 年中开始大幅上涨，在 2023 年 6 月这一个月内从 58 万元 / 公斤涨至 120 万元 / 公斤，此后陆续涨到 165 万元 / 公斤。为了应对原材料成本飙升，2023 年 5 月片仔癀将片仔癀锭剂国内市场零售价格从 590 元 / 粒上调到 760 元 / 粒，涨价 28.8%，这是片仔癀史上最大幅度的涨价。但跟价格动辄翻番的原材料相比，片仔癀锭剂涨价并不能对冲原材料价格的上涨，从毛利率来看，2021 年上半年片仔癀 " 医药制造－肝病用药 " 的毛利率为 80.89%，2024 年上半年跌至 72.39%。对于片仔癀而言，虽然业绩增速已经大幅放缓，但现在还不是最困难的时候，因为无论是麝香和黄牛，价格都还未见顶。以黄牛为例，天然牛黄是牛生病后体内长的结石，由于牛患结石的概率很低，100 万头牛才能有 3 至 4 公斤天然牛黄。然而，随着耕牛逐渐退出农耕，养殖场内的牛大多一两年就出栏被宰杀，老黄牛越来越少，国内的天然牛黄货源也随之减少，且未来黄牛短缺的现象只会越来越严重，所以牛黄的价格未来不但难以回落，甚至大概率还会继续上涨。" 药茅 " 的困境虽然业绩增长放缓且股价持续下挫，但片仔癀的市值依旧不低。目前，片仔癀市值为 1213 亿元，在东财 · 中药板块的 72 只个股中，片仔癀的市值排在首位。为何片仔癀能有这么高的估值？主要原因还是片仔癀手里握着的绝密配方。资料显示，片仔癀是中国首批中药一级保护品种，同时也是国家级绝密配方，其配方是经过国家批准的独有专利配方，只有片仔癀和云南白药属于国家级绝密配方。片仔癀身处的中药行业虽然不需要持牌经营，但绝密配方在中药行业属于极其稀缺品，在绝密配方的保护下，片仔癀不但可以自主定价，并且也不用担心出现竞争对手而陷入同质化竞争，竞争力可见一斑。诚然，绝密配方确实十分稀缺，但并不是万能的。虽然片仔癀拥有自主定价权，但在原材料成本持续上涨的背景下，近几年片仔癀却仅在 2023 年进行过涨价，后期就没有再大幅提价了。另一方面，由于原材料稀缺，片仔癀不能像云南白药那样将绝密配方的作用发挥到极致。作为同样手握绝密配方的药企，云南白药通过药物和日用品结合的方式，成功开发出了创可贴、牙膏这样的日化产品。据财报显示，2024 年上半年云南白药的工业销售收入为 76.53 亿，占收入的比例为 37.41%，主营利润高达 51.56 亿，利润占比为 86.04%。而片仔癀虽然也在效仿云南白药，但其多元化进展却十分缓慢。片仔癀的多元化主要集中在化妆品方向，截至 2024 年上半年，片仔癀的化妆品业务营收为 3.857 亿，占收入的比例仅为 6.83%，主营利润为 2.489 亿，利润占比为 9.85%。综合上述分析来看，虽然片仔癀通过绝密配方构筑起了护城河，但无论是原材料价格的大幅上涨，还是多元化转型的进展缓慢，都反映出片仔癀目前已深陷困境。

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编辑:李秉贵

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